Ethena创始人：加密原生资本或已耗尽无法推高山寨币市值，获得TradFi背书的代币未来将与普通山寨币彻底分化

BlockBeats 消息，7 月 25 日，Ethena Labs 创始人 Guy Young 在社交媒体上发文表示：「我的一大担忧在于，加密原生资本可能已耗尽，无力推动山寨币突破上一周期的峰值。观察 2021 年四季度与 2024 年四季度的山寨币总名义市值峰值，两者均止步于约 1.2 万亿美元（经通胀调整后数值几乎完全相同）。这或许就是全球散户资本对 99% 空气项目的估值上限？

但对于那些拥有真实业务、生产实体产品、为真实用户创造收入的代币而言，存在着向股市机构投资者拓宽渠道的巨大蓝海。相较全球股票市值，整个山寨币市场规模不过九牛一毛。当前 NAV 溢价套利显然只是昙花一现，Saylor 能成为唯一例外，归根结底是其资本结构中独有的杠杆优势（准不可赎回+准）。

但为什么 Ethena 仍然支持了 StablecoinX 的 ENA 财库策略？核心目标是为股市资金搭建进入通道——这些资本对稳定币和数字美元领域的超增长企业存在显著超额需求。这与短期 NAV 套利无关，关键在于打开未开发资本池的闸门。Ethena 面临 VC 解锁压力的困境人尽皆知，我个人在募资中犯过无数错误，至今仍在反思。加密世界存在严重的资本错配：私募 VC 资本远超过支撑代币估值所需的流动资本，这与 Web2 世界（私募资本仅占股市零头）形成镜像对立。

当然，这绝不适用于所有垃圾币。零收入的空气项目即便套上股权外壳仍是空气。但我坚信，对于少数能获得传统金融背书的、符合长期增长趋势的代币，这将是重大利好。除主流币外，此类代币全球不超过 10 个，它们终将与 TradFi 不曾问津的币种彻底分化。」