سهم MU تحت الضغط: لماذا يراهن مايكل بيري على انخفاض ميكرون ولماذا يختلف المحللون؟

جذب سهم MU اهتمام أشهر بائع على المكشوف في العالم، ولا يعرف السوق كيف يتعامل مع ذلك.

مايكل بيري، الذي تم توثيق رهانه ضد سوق الإسكان الأمريكي في 2008 في فيلم "The Big Short"، كشف عن مراكز بيع على المكشوف ضد سهم MU، إنفيديا، وتسلا عبر سلسلة من منشورات Substack هذا الأسبوع. أدى هذا الكشف إلى ارتفاع عمليات البحث عن سهم MU وأعاد إشعال نقاش مستمر منذ نتائج أرباح ميكرون القياسية للربع الثالث في أواخر يونيو: هل تجارة ذاكرة الذكاء الاصطناعي تحول هيكلي حقيقي أم طفرة دورية أقرب إلى ذروتها مما يدركه معظم المستثمرين؟

على جانب من هذا النقاش يقف بيري، الذي وظف رأس مال حقيقي لدعم وجهة النظر بأنها الطفرة الدورية. وعلى الجانب الآخر يوجد 45 محللاً في وول ستريت بإجماع على "شراء قوي" ومتوسط سعر مستهدف يبلغ 1,486 دولار، مما يعني صعوداً بنسبة 52% تقريباً عن مستوى تداول سهم MU الحالي البالغ حوالي 976 دولار.

لا يمكن للجانبين أن يكونا على حق تماماً. فهم ما يراه كل طرف هو أكثر الأشياء فائدة التي يمكن لأي مستثمر القيام بها في هذا الخلاف المحدد.

ما الذي يراهن عليه مايكل بيري فعلياً

أول شيء يجب تحديده هو ما يمثله مركز البيع على المكشوف لسهم MU من الناحية العملية، لأن سجل بيري يجعل تحركاته تستحق الفهم بدقة بدلاً من التفاعل معها بشكل انعكاسي.

مركز البيع على المكشوف يعني أن بيري يراهن على أن سهم MU سينخفض عن المستويات الحالية. هو يقترض الأسهم، ويبيعها بالسعر الحالي، ويحقق أرباحاً إذا استطاع إعادة شرائها لاحقاً بسعر أقل. الآليات واضحة. ما يهم هو الأطروحة وراء الرهان.

لم يقدم بيري تفسيراً عاماً مفصلاً لأطروحة البيع على المكشوف لسهم MU تحديداً. تعليقاته الأوسع أثارت باستمرار مخاوف بشأن تقييم الذكاء الاصطناعي وإمكانية وجود ما يصفه بفقاعة الذكاء الاصطناعي - وهي فكرة أن السوق قد استبق نفسه في تسعير الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي باعتباره دائماً بينما قد يثبت أنه أكثر دورية مما يفترضه الإجماع الحالي.

بالتطبيق على سهم MU تحديداً، من المرجح أن أطروحة بيري تسير على هذا النحو: أسواق الذاكرة دورية بطبيعتها، بيئة التسعير والهوامش الاستثنائية الحالية تعكس اختلالاً في التوازن بين العرض والطلب وهو مؤقت وليس هيكلياً، يتم إضافة قدرة جديدة من ميكرون نفسها، سامسونج، وSK Hynix بمعدلات ستؤدي في النهاية إلى تطبيع التسعير، وسهم MU عند المستويات الحالية يسعر نسخة من المستقبل حيث تستمر الظروف الحالية لفترة أطول مما كانت عليه تاريخياً.

هذا ليس حجة غير عقلانية. قبل ثلاث سنوات، في 2023، أعلنت ميكرون عن خسارة تشغيلية سنوية قدرها 5.86 مليار دولار بعد أن تسبب ركود الطلب في انهيار أسعار الذاكرة. نفس ديناميكيات العرض والطلب التي أنتجت هوامش قياسية في 2026 قد انعكست من قبل، وأطروحة بيري هي في الأساس رهان على أنها ستنعكس مرة أخرى قبل أن يفترض الجدول الزمني للإجماع ذلك.

السجل الذي يجعل بيري صعب التجاهل

يتطلب فهم بيع بيري على المكشوف الاحتفاظ بأمرين في وقت واحد. الأول هو أن توقعه لسوق الإسكان في 2008 كان واحداً من أدق التوقعات الكلية في التاريخ المالي الحديث. الثاني هو أن سجله اللاحق كان أكثر تفاوتاً بشكل ملحوظ.

قام بيري ببيع تسلا على المكشوف في 2020، وهو ما ثبت أنه سابق لأوانه - حيث تضاعف السهم أكثر من مرتين قبل أن ينخفض في النهاية. لقد قام بدعوات هبوطية على العديد من أسهم التكنولوجيا والنمو التي لم تنجح في الجداول الزمنية التي بدا أنه يتوقعها. ملفات 13F الخاصة به، التي تكشف عن المراكز بتأخير 45 يوماً، تظهر سجلاً يتضمن كلاً من مكاسب كبيرة ومراكز كانت إما خاطئة أو مبكرة جداً.

نجحت دعوة سوق الإسكان لأن بيري حدد خللاً هيكلياً حقيقياً في أداة مالية محددة في لحظة محددة عندما كان الخلل غير مرئي لمعظم المشاركين في السوق. السؤال بالنسبة لسهم MU هو ما إذا كانت دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي الحالية لديها خلل هيكلي مماثل حدده بيري ويفتقده 45 محللاً، أم أنه يطبق إطار عمل دوري عام على وضع له خصائص هيكلية حقيقية.

سيقول الدببة على سهم MU إن الخلل الهيكلي مباشر: يتم إضافة القدرة بشكل أسرع مما يعترف به الإجماع، وعندما تدخل تلك القدرة حيز التنفيذ في 2027 و2028، فإن بيئة التسعير التي أنتجت هوامش تشغيلية بنسبة 72% في SK Hynix وهوامش استثنائية في ميكرون ستتطبع، وسهم MU مسعر لتستمر تلك الظروف الاستثنائية.

لماذا يختلف 45 محللاً مع بيري

إجماع المحللين على سهم MU موحد بقدر ما تصل إليه وول ستريت. خمسة وأربعون محللاً يصنفونه كـ "شراء قوي". متوسط السعر المستهدف لمدة 12 شهراً البالغ 1,486 دولار يعني صعوداً كبيراً عن المستويات الحالية. دفعت العديد من المذكرات الأخيرة الأهداف إلى مستويات أعلى، مع اقتراح تحليل Motley Fool مساراً إلى 2,000 دولار في غضون اثني عشر شهراً بناءً على استمرار تسارع الأرباح.

تستند حالة المتفائلين إلى عدة ركائز يقلل إطار عمل بيري من شأنها أو يتجاهلها.

هيكل الإيرادات المتعاقد عليها هو الأول. أعلنت ميكرون عن 16 اتفاقية استراتيجية طويلة الأجل مع العملاء مع التزامات شراء ملزمة على مدى فترات من ثلاث إلى خمس سنوات. أشار الرئيس التنفيذي إلى أن حوالي نصف إيرادات الشركة أو أكثر يمكن أن تغطيتها في النهاية بموجب هذه الاتفاقيات. هذا هيكل إيرادات مختلف جوهرياً عن التعرض للسوق الفوري الذي ميز دورات الذاكرة السابقة وجعلها دورية بعنف.

تمايز منتج HBM هو الركيزة الثانية. ذاكرة النطاق الترددي العالي ليست قابلة للتبديل مع DRAM السلعية بالطريقة التي كانت تُعرف بها دورات الذاكرة السابقة بمنتجات قابلة للتبديل. يتطلب التصميم داخل منصات GPU الخاصة بإنفيديا دورات تأهيل تستغرق شهوراً. بمجرد التصميم، لا يمكن للعميل تبديل الموردين في منتصف الجيل. هذا الالتصاق يمنح إيرادات HBM متانة لم تكن موجودة في DRAM الفورية.

رؤية قيود العرض هي الثالثة. قال الرئيس التنفيذي لميكرون في مكالمة أرباح الربع الثالث إن ضيق سوق الذاكرة مؤمن لما بعد عام 2027. هذا البيان، من رئيس تنفيذي لديه رؤية في دفاتر الطلبات المتعاقد عليها وخطوط أنابيب طلب العملاء، ليس ادعاءً تسويقياً. إنه فريق إدارة يخبر المستثمرين بما يرونه فعلياً في دفاتر طلباتهم. قالت إدارة SK Hynix نفس الشيء أساساً، طلب العملاء على HBM للسنوات الثلاث القادمة يتجاوز بكثير قدرة الإنتاج.

تضيف توسعة اليابان المعلن عنها اليوم ركيزة رابعة. بدأت ميكرون العمل في توسعة بقيمة 1.5 تريليون ين لمصنعها في هيروشيما لإنتاج رقائق ذاكرة متقدمة لمعالجات الذكاء الاصطناعي. هذا المستوى من الالتزام الرأسمالي يشير إلى ثقة داخلية في مسار الطلب الذي لا يتوافق مع شركة تتفق سراً مع أطروحة بيري.

صفقة GM التي قللت معظم التغطيات من شأنها

قطعة واحدة من الأخبار من هذا الأسبوع تضيف بعداً محدداً لحالة المتفائلين بسهم MU هي الاتفاقية الاستراتيجية مع جنرال موتورز المعلن عنها في 1 يوليو.

ميكرون وجنرال موتورز وقعتا اتفاقية استراتيجية تغطي توريد أشباه الموصلات للمركبات المستقبلية، بما في ذلك منتجات الذاكرة والتخزين عبر منصات المركبات من الجيل التالي لـ GM. تم هيكلة الاتفاقية كعلاقة متعددة السنوات تغطي كلاً من التزامات الحجم وأعمال التطوير المشتركة على مواصفات ذاكرة السيارات.

الأهمية بالنسبة لسهم MU ليست الإيرادات قصيرة الأجل من السيارات، والتي تمثل نسبة صغيرة من أعمال ميكرون الحالية. إنها ما تمثله صفقة GM حول تنويع قاعدة عملاء ميكرون إلى ما وراء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

تفترض أطروحة بيري للبيع على المكشوف ضمنياً أن إنفاق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إذا اعتدل، فإن إيرادات ميكرون تتبع ذلك. صفقة GM، والاستراتيجية الأوسع للتوسع في السيارات، هي إجابة ميكرون الصريحة على قلق الدورية ذلك: بناء إيرادات متعاقد عليها عبر أسواق نهائية متعددة بحيث لا يؤدي تحول أي دورة طلب واحدة إلى إنتاج نوع الانهيار الذي مثله عام 2023.

سؤال تقسيم الأسهم الذي يولد حركة بحث منفصلة

أحد المواضيع المجاورة التي تقود حجم بحث سهم MU اليوم هو مسألة ما إذا كانت ميكرون ستقسم أسهمها.

بعد مكاسب بنسبة 700% إلى 800% على مدار العام الماضي، يتم تداول سهم MU حالياً حول 976 دولار للسهم. استكشفت تحليلات متعددة نُشرت هذا الأسبوع ما إذا كان التقسيم وشيكاً، مع منطق أن سعر السهم يقترب من مستويات حيث سيؤدي التقسيم إلى تحسين إمكانية الوصول للأفراد وسيولة التداول.

لا يغير التقسيم أي شيء في القيمة الأساسية لسهم MU. الرياضيات مباشرة: تقسيم 10 مقابل 1 سينتج أسهم بسعر 97.60 دولار تقريباً، مع عشرة أضعاف عدد الأسهم القائمة، وسيكون إجمالي القيمة السوقية متطابقاً. لكن التقسيمات تميل إلى توليد زخم إيجابي للسعر خلال فترة الإعلان، كما تم إثباته من خلال تقسيم إنفيديا 10 مقابل 1 في 2024 وأحداث مماثلة في أمازون وجوجل في 2022.

إذا أعلنت ميكرون عن تقسيم بينما بيع بيري على المكشوف نشط، فإن المفارقة ستكون أن أحد المحفزات قصيرة الأجل لارتفاع سهم MU قد يكون قراراً إدارياً ميكانيكياً بدلاً من أي تغيير في الأعمال الأساسية. سيكون بيري بائعاً على المكشوف لسهم ارتفع بناءً على إعلان تقسيم بغض النظر عما إذا كانت دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي تتحول في الجدول الزمني الذي يتوقعه.

ما يخبرنا به الخلاف فعلياً للمستثمرين

الانقسام بين بيري وإجماع المحللين حول سهم MU ليس خلافاً أساسياً حول أعمال ميكرون. إنه خلاف حول دورية سوق الذاكرة وما إذا كانت الدورة الحالية مختلفة هيكلياً عن الدورات السابقة.

بيري يراهن في الأساس على أنها ليست مختلفة هذه المرة. إجماع المحللين يراهن في الأساس على أنها كذلك. يمكن لكلا المعسكرين الإشارة إلى أدلة حقيقية. يمكن لبيري الإشارة إلى عام 2023، عندما كانت نفس شركات تصنيع الذاكرة التي تبلغ الآن عن هوامش قياسية تبلغ عن خسائر قياسية. يمكن لإجماع المحللين الإشارة إلى هيكل الإيرادات المتعاقد عليها، وتمايز HBM، وتعليقات الرئيس التنفيذي الصريحة حول استمرار ضيق العرض لما بعد عام 2027.

المستثمر الذي يتجاهل بيري تماماً لأن سجله الأخير كان متفاوتاً يرتكب خطأ. المستثمر الذي يبيع سهم MU لأن بيري كشف عن مركز بيع على المكشوف يرتكب خطأ أيضاً. الاستجابة الصحيحة لأطروحة استثمارية متنازع عليها حقاً هي فهم كلا الجانبين وقرار أيهما لديه المزيد من الأدلة الداعمة بدلاً من الافتراض الافتراضي إما للبائع على المكشوف الشهير أو تصنيف المحلل بالإجماع.

ما يخبرك به الخلاف هو أن سهم MU غير مسعر لليقين. عند حوالي 976 دولار، مع صعود بنسبة 52% ضمني من قبل أهداف المحللين وبائع على المكشوف بارز على الجانب الآخر، يعكس السهم سوقاً يعمل من خلال عدم يقين حقيقي حول ما إذا كان أهم سؤال في استثمار أشباه الموصلات - ما إذا كانت دورة الذاكرة هذه مختلفة هيكلياً - سيتم حله لصالح المتفائلين.

للمستثمرين الذين يتتبعون الأسهم، توفر WEEX الوصول إلى منتجات تداول الأسهم، بما في ذلك حملة حماية أول تداول للأسهم التي تقدم للمستخدمين المؤهلين حماية إضافية على أول تداول للأسهم لهم.

الخلاصة

يحتوي سهم MU على واحدة من أكثر نقاشات المستثمرين إثارة للاهتمام في السوق حالياً. مايكل بيري، الذي تراوحت دعواته التاريخية للبيع على المكشوف من الصحيحة بشكل مذهل إلى المبكرة بشكل كبير، اتخذ مركزاً ضد سهم يصنفه 45 محللاً كـ "شراء قوي" مع أهداف تشير إلى أكثر من 50% من الصعود الإضافي.

الخلاف ليس حول نتائج ميكرون الأخيرة، التي كانت قياسية ولا لبس فيها. إنه حول ما إذا كانت تلك النتائج تعكس واقعاً جديداً دائماً لسوق الذاكرة أم ذروة دورية تبدو حتمية بأثر رجعي بمجرد تحولها.

لقد كان بيري محقاً بشأن نقاط التحول الدورية من قبل. لقد كان أيضاً مبكراً بما يكفي ليكون مخطئاً بأي معنى استثماري عملي. يمتلك المحللون الـ 45 بنية تحتية بحثية، ووصولاً إلى الإدارة، وبيانات تاريخية تشير إلى أن هذه الدورة لها خصائص هيكلية لم تكن موجودة في الدورات السابقة.

يجب على المستثمرين الذين يحتفظون بسهم MU أو يفكرون فيه فهم كلتا الحجتين بدلاً من اختيار جانب بناءً على من قدم وجهة النظر. بيع بيري على المكشوف هو تحذير حقيقي يستحق أن يؤخذ على محمل الجد. إجماع المحللين هو تأييد حقيقي يستحق أن يؤخذ على محمل الجد. بين هاتين وجهتي النظر الجديتين، سيتم تحديد الإجابة الفعلية من خلال ما إذا كانت قيود عرض HBM وهياكل الإيرادات المتعاقد عليها تجعل دورة الذاكرة هذه تستمر لفترة أطول من الدورات السابقة. ستخبر أرباح الربع الرابع والأرباع اللاحقة تلك القصة بشكل أكثر موثوقية من أي توقع حالي.

الأسئلة الشائعة

1. لماذا يبيع مايكل بيري سهم MU على المكشوف؟
كشف بيري عن مراكز بيع على المكشوف ضد سهم MU، إنفيديا، وتسلا عبر منشورات Substack، مما يشير إلى مخاوف بشأن ديناميكيات فقاعة الذكاء الاصطناعي ومخاطر دورة سوق الذاكرة. من المرجح أن أطروحة بيري المحددة لبيع MU على المكشوف تتمحور حول الحجة القائلة بأن إضافات القدرة ستؤدي في النهاية إلى تطبيع بيئة التسعير الاستثنائية التي أنتجت هوامش ميكرون القياسية.

2. ماذا يقول المحللون عن سهم MU على الرغم من بيع بيري على المكشوف؟
يصنف خمسة وأربعون محللاً سهم MU كـ "شراء قوي" بمتوسط سعر مستهدف لمدة 12 شهراً يبلغ 1,486 دولار، مما يعني صعوداً بنسبة 52% تقريباً عن المستويات الحالية حول 976 دولار. اقترحت العديد من التحليلات الأخيرة مسارات إلى 2,000 دولار في غضون اثني عشر شهراً بناءً على استمرار تسارع الأرباح.

3. هل كان مايكل بيري محقاً بشأن الأسهم من قبل؟
كان بيع بيري لسوق الإسكان في 2008 على المكشوف واحداً من أدق الدعوات الكلية في التاريخ المالي الحديث. كان سجله اللاحق أكثر تفاوتاً، مع مراكز هبوطية ضد تسلا وأسهم نمو أخرى ثبت أنها إما خاطئة أو مبكرة بشكل كبير.

4. ماذا تفعل ميكرون لمعالجة مخاوف الدورية؟
وقعت ميكرون 16 اتفاقية استراتيجية طويلة الأجل مع العملاء مع التزامات شراء ملزمة، وتوسعت في السيارات من خلال صفقة GM، وبدأت العمل في توسعة مصنع في اليابان بقيمة 9.3 مليار دولار، والتزمت بخطط إنفاق رأسمالي تشير إلى ثقة داخلية في مسار الطلب لما بعد الربع الحالي.

5. هل هناك تقسيم لسهم ميكرون قادم؟
حقق سهم MU مكاسب بنسبة 700% إلى 800% تقريباً على مدار العام الماضي ويتم تداوله الآن بالقرب من 976 دولار للسهم، مما دفع تحليلات متعددة لاستكشاف ما إذا كان تقسيم الأسهم وشيكاً. لم يتم الإعلان عن أي تقسيم، لكن مستوى سعر السهم والسوابق الأخيرة من إنفيديا، أمازون، وجوجل تجعله احتمالاً حقيقياً على المدى القريب.

إخلاء مسؤولية 

يتم توفير هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية عامة فقط ولا ينبغي اعتباره نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا يشكل أي شيء في هذه المقالة عرضاً أو توصية أو التماساً أو دعوة لشراء أو بيع أو تداول أي أصل مشفر أو استخدام أي خدمة محددة. الأصول المشفرة متقلبة للغاية وتنطوي على درجة عالية من المخاطرة. قد تفقد بعض أو كل قيمة استثمارك ولا يجب عليك استثمار أموال لا يمكنك تحمل خسارتها. قد لا تكون خدمات WEEX متاحة في جميع المناطق وتخضع للقوانين واللوائح المعمول بها ومتطلبات أهلية المستخدم. يرجى تقييم المخاطر بعناية وتأكيد المتطلبات المحلية قبل اتخاذ أي قرارات مالية.