Kalshi法院分裂可能导致美国预测市场碎片化：专家

随着在21个州的38个活跃案件，关于Kalshi的相互矛盾的联邦裁决提高了美国预测市场在地点和交易场所上碎片化的风险，Kalshinomics的联合创始人Aaron Courtney告诉crypto.news。
摘要

• 新泽西州已请求最高法院解决涉及Kalshi的对立联邦裁决。
• Courtney表示，州限制可能首先削弱地方政治和事件市场的流动性。
• 华盛顿的代理数据在Kalshi限制访问后并未显示出明显的全州流动性冲击。
• Casino.org统计在21个州有38个待决的预测市场案件，并在10个司法管辖区内实施。

作为预测市场分析平台Kalshinomics的联合创始人，Courtney表示，法律系统正在比交易数据显示的价格或流动性分离更快地分割访问。
“法律系统已经在朝这个方向移动，速度快于价格数据，”Courtney在与crypto.news分享的评论中说道。

新泽西州于9月2日提交了一份请愿书，要求美国最高法院审查支持Kalshi的第三巡回法院裁决。该请愿书是在第九巡回法院在该公司内华达州案件中得出不同结论的四天后提出的。
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Kalshi裁决产生了相互矛盾的州规则

正如crypto.news之前报道的那样，新泽西州希望最高法院决定《商品交易法》是否阻止各州将体育博彩法适用于在商品期货交易委员会注册市场上交易的合同。
Kalshi运营一个受CFTC监管的指定合同市场，并辩称其事件合同属于联邦衍生品法的范围。新泽西州认为其体育产品是仍需遵循州许可、年龄限制和消费者保护规则的投注。
在4月，一个分歧的第三巡回法院小组维持了一项初步禁令，阻止新泽西州对Kalshi的体育合同执行其赌博法。该小组发现Kalshi已显示出合理的成功机会，认为这些合同符合《商品交易法》下的掉期。
该决定并未解决基础诉讼。它评估了Kalshi成功的可能性，同时在诉讼期间保留了禁令。
然而，在8月28日，第九巡回法院在同一初步阶段拒绝了Kalshi。其一致小组发现该公司的体育合同更可能是投注而非掉期，允许内华达州监管机构在案件继续进行时执行州博彩规则。
“CFTC不是国家赌博监管机构，”第九巡回法院法官Ryan Nelson在第九巡回法院的意见中写道。
新泽西州的请愿书指出对立的上诉裁决是最高法院审查的理由。该文件本身并不意味着法官们已同意审理此案，Kalshi将在法院决定是否接受之前有机会回应。
Courtney表示，未解决的分歧可能使交易者根据其所在州和覆盖该州的联邦巡回法院拥有不同的产品。

“在没有统一答案之前，预测市场的访问可能越来越依赖于交易者所居住的州和联邦巡回法院。”

预测市场诉讼现在覆盖21个州

根据Casino.org的预测市场诉讼追踪器，21个州有38个活跃案件待决，而交易所至少在10个司法管辖区收到了停止和停止信函。
该追踪器列出了纽约、明尼苏达州、内华达州和亚利桑那州作为发起最强挑战的州。监管机构通常认为体育事件合同作为无牌赌博产品运作，而交易所则依赖于联邦注册和CFTC对指定合同市场的权威。

法院争议还涉及部落博彩权利、州税和地方执法权。Casino.org 指出，纽约、新泽西、明尼苏达和加利福尼亚是几处主要的诉讼场所。

各州的独立命令已经开始制定不同的访问规则。密歇根州的一家法院命令 Kalshi 保持体育合同对居民不可用，依据的是 9 月 1 日的初步禁令。密歇根州的地理围栏要求可能会对 Kalshi 每天不合规的情况处以 50 万美元的罚款。

华盛顿州已对体育、选举、政治、娱乐、文化、技术和科学合同施加了限制。商品、气候、经济和金融市场仍然对该州的用户开放。

华盛顿州的法院命令要求 Kalshi 在 8 月 19 日之前引入初步地理围栏，并在 9 月 2 日之前使用多个位置源的系统。Kalshi 坚持认为，联邦法律禁止各州对其 CFTC 注册交易所上提供的合同进行监管。

华盛顿数据未显示明显的流动性冲击

由于 Kalshi 的公共应用程序编程接口未能识别每个交易者的位置，Courtney 表示外部研究人员无法直接计算仅华盛顿的交易量。他转而使用与西雅图相关的合同作为当地参与的代理。

该分析比较了初步的 8 月 19 日地理围栏之前的 48 天与随后的 18 天。Courtney 检查了西雅图水手队比赛合同与其他 29 支美国职业棒球大联盟球队的合同，以及西雅图的每日气温市场与美国其他 19 个城市的对比。

水手队的合同交易量在截止后相对 MLB 其他球队表现好 2.8%，使西雅图接近联盟的中间水平。与其他城市相比，西雅图的天气交易量下降了 17.7%。

Courtney 表示，天气的下降仍在正常变动范围内，因为费城和凤凰城在同一时期下降超过 30%，而没有类似的地理围栏。整个联盟的每场比赛的中位数 MLB 交易量也下降了 29.6%。

“我的结论是，任何华盛顿的影响目前都小于 Kalshi 公共数据中可见的普通季节性和跨市场噪音。这并不意味着影响为零。”

公共数据也无法显示受影响的华盛顿用户是否停止交易、减少活动或转移到其他平台。西雅图的天气合同在 Kalshi 移除体育和政治市场后，未记录到增加。

Courtney 表示，证据并不支持一对一地转移到允许的类别。在他看来，体育交易者可能不会认为通货膨胀、金融或气候合同是海鹰比赛市场的合适替代品。

华盛顿州还带来了另一个复杂性，因为该州在 8 月同意暂时不对 OG 进行执法，直到相关上诉进行，Courtney 说。OG 曾被称为 Nadex，由 Crypto.com 运营，也使用 CFTC 指定的合同市场。

这一安排为被取代的交易者提供了可能的替代方案，尽管 Courtney 表示需要 Kalshi 和竞争平台的账户级别信息来衡量他们的活动去向。

当地 Kalshi 市场面临最高的流动性风险

对于交易量较大的全国性合同，Courtney 表示，仅排除华盛顿州不太可能造成重大干扰。该州约占美国人口的 2.3%，而专业市场做市商和套利交易者支持许多全国性市场。

根据 Courtney 的说法，交易者的质量可能比被排除账户的数量更为重要。移除一个活跃的市场做市商或信息丰富的参与者可能对流动性和价格发现的影响大于失去几个偶尔的零售交易者。

地方市场似乎更加脆弱。在9月7日的快照中，Courtney发现，涵盖华盛顿州最高法院选举的两个Kalshi市场的价差约为20美分，只有一份合约在其报价之间交易。主要的美国职业棒球大联盟（MLB）和国家橄榄球联盟（NFL）比赛市场通常显示出约1到1.5美分的价差。

根据Courtney的说法，州级限制可能会排除那些最有理由关注地方选举和事件的居民。薄弱的地方市场可能会经历更大的价差、更浅的订单簿和不太可靠的市场隐含概率。

访问限制似乎尚未导致最大场馆之间的价格分离。Courtney在9月7日比较了Kalshi和Polymarket上可用的八个MLB钱线合约。五个合约的价格完全相同，而另外三个合约的价格相差一个点，产生了0.38美分的平均绝对价格差。

Courtney表示，真正的市场分裂的证据将包括在考虑费用和最小价格增量后，相同合约之间持续存在几美分的价格差距。他还将监测买卖价差、订单簿深度、滑点、活跃交易者数量、做市商集中度以及按州和交易所的交易量。
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