Blockchain Capital Partner: The structure of on-chain dual-layer capital is still in the early stages of value discovery

المؤلف: سبنسر بوجارت، شريك عام في Blockchain Capital

إعداد: هو تاو، ChainCatcher

يتمتع الاقتصاد على السلسلة بسلسلة من الخصائص الفريدة حقاً، بما في ذلك القابلية للبرمجة، والقابلية للتركيب، والتوزيع العالمي. وهذا يعني أن بإمكان أي شخص البناء، وأي شخص النشر، ويمكن لأي شيء الوصول بحرية إلى كل المحتوى الذي بناه الآخرون. سيتم اختبار البروتوكولات في بيئات الإنتاج باستخدام أموال حقيقية في بيئة تنافسية ذات نطاق عالمي. وفي نهاية المطاف، أدى هذا إلى نظام بيئي يبتكر بشكل أسرع وأكثر انفتاحاً، متجاوزاً أي شيء شوهد سابقاً في القطاع المالي من حيث السرعة والانفتاح.

ومع ذلك، عندما يتعلق الأمر بمجمعات رأس المال الكبيرة حقاً، فإن هذه الخصائص تمثل أيضاً تحدياً. يحتاج المستثمرون المؤسسيون ولجان الاستثمار التي تتحمل مسؤوليات ائتمانية إلى القدرة على تقييم مخاطر بيئتهم الاستثمارية. إن الطبيعة غير المصرح بها للبنية التحتية على السلسلة، إلى جانب البروتوكولات الأحدث وغير المختبرة التي قد تؤدي إلى نتائج غير متوقعة، تجعل تقييم المخاطر هذا أكثر صعوبة مما هو عليه في البيئات الأكثر تحكماً.

لكي يحقق الاقتصاد على السلسلة إمكاناته الكاملة، فإنه يتطلب كلاً من الابتكار المفتوح ورأس مال كبير. أعتقد أننا بدأنا نرى مسارات لتحقيق كليهما.

ما يتشكل حالياً هو بنية ثنائية الطبقات.

الطبقة الأولى هي بيئتنا الحالية غير المصرح بها، حيث تدفع القابلية للتركيب والابتكار المفتوح تطور النظام البيئي. هذه الطبقة لن تختفي ولا ينبغي لها أن تختفي.

تتكون الطبقة الثانية من سلسلة من الشبكات، سواء كانت شبكات L2، أو شبكات L1، أو أنواعاً أخرى من الشبكات، ومعظمها يعتمد على نفس قاعدة التعليمات البرمجية والبنية التحتية الأمنية ولكنها تختلف في كيفية تعاملها مع توزيع المخاطر في النهاية. تشمل النماذج الأمنية لهذه الشبكات القدرة على إيقاف أو تجميد المعاملات في حالة حدوث ظواهر متطرفة. بالنسبة لرأس المال المؤسسي، تعد هذه القدرة ميزة لإدارة المخاطر تجعل التعرض للمخاطر بالكامل قابلاً للتحكم.

نحن نرى هذا اليوم في المنظمات الثانوية: فقد أنشأت بعض المنظمات الثانوية مجالس أمنية تتمتع بصلاحيات تجميد معينة. لقد شهدنا مؤخراً تطبيق هذه الآلية في الواقع، حيث تدخل مجلس أمن Arbitrum في حادثة Kelp DAO واستعاد الأموال.

تخدم هاتان الطبقتان أغراضاً مختلفة، وهذا هو المفتاح. تعد الطبقة غير المصرح بها بوتقة تُبنى فيها البروتوكولات تحت ضغط حقيقي، باستخدام أموال حقيقية في بيئة تنافسية. البروتوكولات الناتجة تكون أقوى. من ناحية أخرى، تسمح الطبقة المؤسسية بالنشر واسع النطاق للأموال التي لديها تفويض رسمي ومتطلبات امتثال.

يعد التقاطع والتكامل بينهما أمراً مهماً بشكل خاص.

من المرجح أن يكون البروتوكول الذي تم صقله على مدى سنوات في بيئة معينة قد صمد أمام اختبار الحوادث الأمنية الحقيقية، وأظهر قدرات تشغيلية موثوقة عبر ظروف السوق المختلفة، وأنشأ نظام حوكمة ناضجاً. اليوم، لديه مسار موثوق لتوسيع تأثيره إلى المستوى المؤسسي. يمكن نشره على المستوى المؤسسي والوصول إلى مجمع رأس مال أعمق مما يمكن أن توفره البيئات الأصلية للعملات المشفرة فقط.

تصبح دورة الحياة كالتالي: البناء والنشر دون إذن. قبول الاختبار في بيئة عامة. إثبات القدرات. ثم التوسع إلى المستوى المؤسسي والحصول على التمويل على نطاق مختلف تماماً.

هذه في الواقع بنية ممتازة. يستمر الجانب المفتوح والتجريبي من النظام البيئي في الاستفادة من مزاياه، حيث يطلق باستمرار بروتوكولات جديدة ويتحمل مخاطر أولية برأس مال أصلي للعملات المشفرة، مما يدفع الحدود. وفي الوقت نفسه، توفر الطبقة المؤسسية سيولة واستقراراً وافرين، مما يرفع سقف ما يمكن أن تحققه البروتوكولات الناجحة. في هذا العالم، تكون مكافآت كسب ثقة المؤسسات أعلى بكثير أيضاً. وبالتالي يتم تعزيز الدافع للابتكار، حيث أن مكافآت النجاح أكثر ثراءً من أي وقت مضى.

ومع ذلك، يكمن التحدي الحقيقي في كيفية معالجة البداية الباردة: قد لا تكون البلوكشين الأكثر تفضيلاً لدى رأس المال المؤسسي هي تلك التي توجد بها أفضل التطبيقات حالياً. يمكن للبروتوكولات ذات الحجم الأعلى والأكثر إثباتاً أن تخلق تأثيرات شبكية عميقة على البلوكشين التي لا توفر ضمانات أمنية. ستكون كيفية حل هذه المشكلة - سواء كان ينبغي لأفضل خيارات البروتوكول نشر مثيلات على البلوكشين الموجهة للمؤسسات، أو ما إذا كان ينبغي بناء بروتوكولات جديدة تستهدف البنية التحتية المؤسسية منذ البداية، أو ما إذا كان رأس المال المؤسسي سيقبل في النهاية البلوكشين الحالية - واحدة من الديناميكيات التي تستحق المراقبة.

لكن البنية العامة تبدو معقولة تماماً. يبني الاقتصاد على السلسلة هيكلاً رأسمالياً حقيقياً، مع تدفق مجمعات مختلفة من رأس المال إلى نظام بيئي مشترك. الأساس غير المصرح به يخلق باستمرار أشياء جديدة. وتوفر الطبقة المؤسسية العمق. والاتصال بين الاثنين يسمح للنظام بأكمله بالعمل.