SK هينكس تضرب جرس افتتاح السوق في نيويورك: حشود ناسداك تتدفق، والمكان مكتظ

المؤلف: تشو آيلين، تكنولوجيا Tencent

المحرر: ليو بينغ

يوليو في نيويورك غير عادي، حيث تتدفق الحشود في ساحة تايمز. أمام مركز سوق ناسداك، تتلألأ العلامة الزرقاء لشركة SK هينكس الكورية مع الشريط الأخضر لناسداك على شاشة LED العملاقة، تحت أشعة الشمس الصباحية في مانهاتن، مما يجعلها تتألق بشكل لامع.

في صباح يوم 10 يوليو بالتوقيت المحلي، تم إدراج "ملك HBM" هينكس رسميًا في ناسداك. هينكس هي واحدة من أكبر شركات أشباه الموصلات للذاكرة في العالم. تركز الشركة على تصميم وتصنيع وبيع أشباه الموصلات المتقدمة للتخزين، بما في ذلك DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية) وNAND فلاش وذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) المستخدمة في الذكاء الاصطناعي (AI). تعتبر HBM حاليًا الحلقة الأكثر نقصًا في بيئة الذكاء الاصطناعي.

حصلت عملية الطرح العام في سوق الأسهم الأمريكية على سبعة أضعاف الاكتتاب، وجمعت 26.5 مليار دولار، مما يجعلها ثاني أكبر طرح بعد SpaceX الذي تم إدراجه الشهر الماضي. أظهرت التقارير المالية للربع الثاني من هذا العام أن صافي ربح هينكس في ربع واحد بلغ 40.35 تريليون وون كوري (حوالي 27.3 مليار دولار)، بزيادة سنوية قدرها 398% وزيادة ربع سنوية قدرها 165%. يجب أن نعلم أن صافي ربح إنفيديا في الربع الأول لم يتجاوز 19 مليار دولار. شركة تبيع أغلى GPU في العالم، لكن صافي ربحها في ربع واحد أقل من هينكس.

قال أحد موظفي هينكس في الموقع لـ Tencent Finance: "لقد أخذت إجازة خاصة للسفر إلى نيويورك للمشاركة في هذه المراسم." وأشار إلى أن العديد من الشباب في كوريا قد استثمروا في صناديق ETF ذات الرافعة المالية المتعلقة بالتخزين، حيث يشعر الجميع بنوع من FOMO (الخوف من فقدان فرصة الارتفاع).

ومع ذلك، بعد الزيادات المستمرة في أسعار التخزين وارتفاع أسعار الأسهم، يبدو أن قطاع التخزين قد دخل في مرحلة تصحيح. هل يمثل إدراج هينكس في سوق الأسهم الأمريكية إشارة إلى ذروة السوق، أم هو بداية التوسع؟ وماذا يعني ذلك لشركة Changxin Technology التي ستدخل سوق A-shares قريبًا؟

قال أسيف سوريا، مؤسس مؤسسة Inside Arbitrage في سان فرانسيسكو، لـ Tencent Finance: "إن إدراج هينكس في ناسداك هو بالتأكيد محاولة للاستفادة من الدورة الصناعية المواتية الحالية. من جانب الطلب، لا تزال رقائق التخزين تعاني من نقص، وقد رأينا بالفعل تأثير هذا النقص في العرض، مثل زيادة أسعار بعض منتجات آبل. لكن أسعار الأسهم عادة ما تتقدم على الأساسيات، لذا فإن التصحيح الحالي في قطاع التخزين صحي. أعتقد أنه على الأقل حتى نهاية هذا العام، لم يتغير المنطق الأساسي لهذه الدورة الصاعدة. لكن بدلاً من الأسهم الكورية المتقلبة والمعقدة، أفضل الحصول على تعرض للتخزين من خلال الاحتفاظ بشركة ميكرون."

موقع إدراج هينكس في ناسداك في ساحة تايمز، تصوير: تشو آيلين

01 هيمنة HBM في عصر الذكاء الاصطناعي

في ظل هذه الدورة الفائقة للذكاء الاصطناعي، تبرز مكانة هينكس كملك.

أدى النمو الهائل في نماذج الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) إلى زيادة الطلب على الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي والسعة الكبيرة. وفقًا لبيانات غارتنر، من المتوقع أن ينمو سوق أشباه الموصلات للذاكرة بشكل عام بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 86.0% من 2025 إلى 2027، ليصل حجمه إلى حوالي 748 مليار دولار بحلول عام 2027. ومن المتوقع أن ينمو HBM بشكل خاص بشكل سريع.

في الوقت نفسه، من المتوقع أن ترتفع أسعار البيع المتوسطة لمنتجات DRAM وNAND بشكل كبير. كما أن الصناعة تتحول من الطلب الاستهلاكي إلى الطلب المؤسسي ومراكز البيانات، مما يوفر فرص نمو مستمرة للمنتجات الذاكرة عالية الجودة (مثل HBM وSSD المؤسسية).

دعونا نلقي نظرة على مكانة هينكس في الصناعة وهيكل المنافسة:

المكانة في الصناعة:

• في مجال HBM: رائد عالمي. وفقًا لبيانات IDC، في الربع الأول من عام 2026، بلغت حصة إيرادات هينكس في سوق HBM 56.4%، مما يجعلها الأولى عالميًا.
• في مجال DRAM: الثانية عالميًا. بلغت حصة السوق في الربع الأول من عام 2026 29.1%.
• في مجال NAND: الثانية عالميًا. بلغت حصة السوق في الربع الأول من عام 2026 18.5%.

هيكل المنافسة:

• سوق DRAM: مركزي للغاية، حيث تهيمن عليه ثلاث شركات رئيسية هي سامسونغ وإل جي وميكرون.
• سوق NAND: المنافسون الرئيسيون هم سامسونغ وكيوكسا وهينكس وويسترن ديجيتال.
• الحواجز: الصناعة لديها حواجز تقنية ورأس مالية عالية جدًا، مما يجعل من الصعب على الوافدين الجدد تهديد السوق في المدى القصير.

السبب وراء قدرة هينكس على الحفاظ على هوامش ربح عالية هو أن الحواجز التقنية لـ HBM مرتفعة. هينكس هي رائدة في تقنية HBM، حيث بدأت الإنتاج الضخم لـ HBM3E في عام 2024، ونجحت في تطوير الجيل التالي HBM4 في عام 2025. تقنيات التعبئة مثل TSV (فتحات السيليكون) وMR-MUF (تعبئة القاع بالضغط) هي الحواجز الأساسية لها. تعتبر HBM حاسمة لأنها تخفف من مشكلة "جدار الذاكرة" التي تحدث عندما تتجاوز قدرة معالجة GPU عالية الأداء سرعة الذاكرة التقليدية.

فيما يتعلق بتقنية التصنيع، تحافظ هينكس أيضًا على ميزة مطلقة. على سبيل المثال، في مجال DRAM، تمتلك الشركة تقنية تصنيع من الجيل السادس (10 نانومتر)؛ في مجال NAND، تنتقل من تقنية 238 طبقة إلى 321 طبقة من المنتجات عالية الكثافة، مما يزيد من كثافة التخزين وكفاءة الطاقة. مع تطور بنية خوادم الذكاء الاصطناعي، تزداد أهمية دور وحدة المعالجة المركزية في النظام، مما يعني أن كل نقطة تحتاج إلى DRAM خادم.

تعتبر نموذج الأعمال أمرًا حاسمًا لشركة ممتازة. "الدفع المزدوج" هو الكلمة الرئيسية. من ناحية، تحصل الشركة على تدفق نقدي مستقر من خلال الإنتاج الضخم لشرائح الذاكرة القياسية (مثل DDR5 وSSD)؛ ومن ناحية أخرى، تحقق أرباحًا فائقة من الذاكرة المخصصة ذات القيمة المضافة العالية (مثل HBM وCMM).

أيضًا بسبب قدرتها الكبيرة على توليد النقد. تستفيد الشركة من دورة صعود الصناعة نتيجة ارتفاع أسعار الذاكرة، مما يوفر لها تدفق نقدي وفير لدعم نفقات رأس المال الضخمة. في ظل نقص HBM، تعكس عزيمة الشركة في توسيع طاقتها الإنتاجية، وهذا أيضًا أحد الأهداف الرئيسية لإدراج هينكس في الولايات المتحدة. تقوم الشركة ببناء مجمعات أشباه الموصلات الضخمة في يونغين بكوريا، وتبني مصانع تعبئة متقدمة في تشونغجو وولاية إنديانا الأمريكية، مما يضمن إمدادات الطاقة الإنتاجية لمدة 5-10 سنوات قادمة.

02 الصراع الدوري

لطالما كانت صناعة التخزين صناعة ذات دورات قوية. السؤال الذي يقدر بملايين الدولارات هو ------ متى ستعود الدورة، ومتى ستستجيب أسعار الأسهم مسبقًا؟ في الآونة الأخيرة، شهد قطاع التخزين الكوري تصحيحًا مستمرًا، مما جعل هذا السؤال يتصدر النقاش.

تشكل قيمة التخزين في خوادم الذكاء الاصطناعي 40%، وذلك بسبب الزيادة المستمرة في عدد الرموز التي تعالجها الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى زيادة الطلب على سعة DRAM بأربعة أضعاف، وارتفعت الأسعار بسبب نقص العرض. في الوقت نفسه، وقعت شركات السحابة مع شركات التخزين اتفاقيات توريد طويلة الأجل (LTA)، مما ساعد على تخفيف التقلبات الدورية السابقة. على الأقل في العامين الماضيين، اختفى مفهوم "دورة التخزين" التقليدية.

"لكن هذا لا يعني أن الدورة لن تعود أبدًا." قال ستيوارت رامبل، مدير استراتيجيات الاستثمار في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في فيديليتي إنترناشونال، سابقًا لـ Tencent Finance، "تاريخيًا، كل موجة من موجات البنية التحتية التكنولوجية تنتهي دائمًا بزيادة استثمار مفرط، ولن تكون صناعة التخزين استثناءً. تقوم جميع شركات التخزين بتوسيع طاقتها، لكن من المتوقع أن تدخل الطاقة الإنتاجية الجديدة السوق في عامي 2028 و2029. عادة ما يتداول السوق قبل 12 إلى 18 شهرًا من تغييرات الأساسيات ------ مما يعني أن الضغط على الطاقة الإنتاجية قد يصبح موضوع السوق في عام 2027.

حتى مع الأرباح القوية، فإن ذلك قد يؤدي إلى تقليص تقييم هينكس (أي تصبح أرخص)، لكن أسيف سوريا قال لـ Tencent Finance: "قد يكون تقليص مضاعفات التقييم إشارة سلبية، لأنه بالنسبة للأسهم الدورية، غالبًا ما يكون ذلك في ذروة الدورة الصناعية، عندما تكون الأرباح في أفضل حالاتها، يبدو أن التقييم هو الأرخص."

03 ثلاث قضايا رئيسية في قطاع التخزين الحالي

فيما يتعلق بتصحيح قطاع التخزين الأخير، أشارت مورغان ستانلي مؤخرًا إلى ثلاث قضايا رئيسية في السوق:

القضية الأولى: هل قامت ميتا ببيع القدرة الحاسوبية، هل انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي؟

تداولت السوق الأسبوع الماضي خبرًا غير مؤكد: أحد أكبر المشترين للقدرة الحاسوبية في الذكاء الاصطناعي يعتزم بيع موارد الحوسبة الزائدة. التفسير الواضح من الدببة هو ------ إذا كانت شركات السحابة الكبرى تعاني من فائض في القدرة، فهل يعني ذلك أن بناء الذكاء الاصطناعي قد أصبح فائضًا؟

تقييم مورغان ستانلي هو: الإجابة الحقيقية ستظهر في التقارير المالية للربع الثاني.

بيع القدرة الحاسوبية لا يعني الفائض، بل قد يكون سلوكًا تجاريًا لتحسين العائد على رأس المال من قبل شركات السحابة. المعايير الحقيقية هي: هل ستستمر شركات السحابة الكبرى في الحفاظ على أو زيادة نفقات رأس المال في التقارير المالية للربع الثاني ------ إذا زادت، ستشهد الأسهم التخزينية نافذة شراء ممتازة؛ إذا انخفضت، ستستمر رواية الفائض في التفاعل.

في الوقت نفسه، ظهرت متغيرات جديدة في اقتصاد الرموز: العديد من الشركات كانت تشجع موظفيها على استهلاك الرموز قدر الإمكان، لكن هذا أدى إلى تجاوز ميزانيات تكنولوجيا المعلومات، والآن بدأت الشركات في تقليل استخدام الرموز، والانتقال إلى نماذج بديلة أرخص ------ الشركات تبني "طبقة تنسيق": الاستعلامات البسيطة تُعهد إلى النماذج مفتوحة المصدر، والاستعلامات المعقدة تذهب إلى النماذج الرائدة. وهذا يعني أن أداء سلسلة التوريد للذكاء الاصطناعي في الربع الثاني لا يزال جيدًا، لكن عدم اليقين في التوجيه للنصف الثاني من العام في تزايد.

القضية الثانية: لماذا لم تؤدي اتفاقيات التوريد الطويلة الأجل (LTA) إلى إعادة تقييم التقييم؟

يجب أن تكون اتفاقيات LTA التي وقعتها الأسهم التخزينية أخبارًا إيجابية كبيرة، لكن رد فعل الأسهم كان فاتراً. قدمت مورغان ستانلي إجابة مباشرة:

السوق عقلاني ------ يتذكر أن اتفاقيات LTA قد تم إعادة التفاوض عليها في الماضي، أو قد تجبر العملاء في النهاية على قبول مخزون غير مرغوب فيه (مثل الشركات المصنعة لأشباه الموصلات خلال فترة كوفيد). إن برود السوق تجاه LTA هو في جوهره شك في ما إذا كان "الطلب على الذكاء الاصطناعي الهيكلي" يمكن أن يستمر حقًا. تعتقد مورغان ستانلي أن LTA الحالية في التخزين تتمتع بالفعل بخصائص هيكلية (طالما استمر الطلب على الذكاء الاصطناعي بقوة)، لكن ما إذا كانت التوقعات الربحية ستستمر في تجاوز التوقعات هو أكبر عدم يقين يواجه الثيران.

القضية الثالثة: هل وصلت الدورة إلى ذروتها أم تم تمديدها؟

ميزت مورغان ستانلي بوضوح بين مفهومين: "ذروة معدل التغيير" ≠ "نهاية الدورة".

المشكلة هي أن نسبة الزيادة في الأسعار من أكثر من 100% في الربع الأول قد انخفضت بشكل كبير إلى نطاق من رقم واحد إلى رقمين في الربع الثالث ------ وهذا هو التعبير المباشر عن "ذروة معدل التغيير".

الآن، لا تزال المؤسسات تحافظ على موقف إيجابي طويل الأجل تجاه صناعة التخزين، والسبب هو توقع نمو الأرباح بنسبة 35-40% بحلول عام 2027، بالإضافة إلى موجة انتشار الذكاء الاصطناعي. لكن على المدى القصير، هناك ثلاث إشارات واضحة:

• ستستمر أسعار الأسهم في الضغط قبل موسم التقارير المالية، وستعتمد ردود فعل السوق على كيفية تفسير شركات السحابة الكبرى لنفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي
• تفضيل القطاع: DRAM > الذاكرة التقليدية >> NAND، وأقل تفاؤلاً بشأن شركات تصنيع وحدات التخزين
• على مستوى المراكز: من الصعب الحفاظ على مراكز الشراء العالية التاريخية في بيئة التقلب الحالية، وقد لوحظ أن المستثمرين بدأوا في تنويع مراكزهم، والبحث عن فرص ركود (مثل MLCC، ومعدات أشباه الموصلات، إلخ)

04 "التفاعل الخيالي" لإدراج تشانغشين

واحد يدخل ناسداك في نيويورك، والآخر يضرب سوق STAR في شنغهاي، وقد أثار "التفاعل الخيالي" بين هينكس وتشانغشين اهتمامًا.

من المتوقع أن تبدأ تشانغشين في 16 يوليو، ومن المتوقع أن تتجاوز قيمتها السوقية 2 تريليون يوان. قال أحد العاملين في الأعمال المصرفية الاستثمارية في أحد أكبر شركات السمسرة الصينية لـ Tencent Finance إن منطق ربحية تشانغشين هو الاستفادة من "عائدات HBM" ------ حيث قامت سامسونغ وهينكس وميكرون بتأمين أكثر من 90% من الطاقة الإنتاجية في مسار HBM عالي الربحية، مما أدى إلى ظهور فجوة هيكلية في العرض في DRAM التقليدي، والنتيجة المباشرة هي: انخفض العرض الفعال لـ DDR4 وDDR5 وLPDDR5 بشكل حاد ------ باعتبارها الشركة الوحيدة التي تركز على DRAM التقليدي، فإن تشانغشين لا تكسب المال بسبب تفوقها التكنولوجي، بل بسبب انسحاب المنافسين. هذه نافذة تاريخية نموذجية "بينما يتنافس الآخرون في الفئات العليا، أستفيد من الفئات الدنيا".

أعلنت سامسونغ وهينكس عن انسحابهما التدريجي من إنتاج DDR4، حيث ارتفعت أسعار بعض الطرازات بنسبة تقارب 50% في شهر واحد بحلول عام 2025، وبلغت الزيادة السنوية حوالي 800%. تتوقع TrendForce أن تتجاوز أرباح DRAM العادية HBM3e بحلول عام 2026 ------ وهذه هي المرة الأولى في التاريخ التي يحدث فيها هذا التحول.

بيانات مالية تشانغشين

قال وانغ يينغ، استراتيجي الأسهم في مورغان ستانلي، لـ Tencent Finance، إن القلق بشأن ضغط السيولة قد يؤدي إلى زيادة مشاركة المستثمرين الأفراد، حيث أن الإدراج الناجح للشركات الكبرى سيجذب المزيد من الأموال من خارج السوق بفضل الأساسيات القوية وحجم التداول الكبير. بالإضافة إلى ذلك، منذ بداية العام، قامت الفرق الوطنية ببيع أكثر من 1500 مليار دولار من الأسهم A (A-shares) المقابلة، وهذه الأموال لديها القدرة على دخول السوق لتخفيف تقلبات السوق عندما يحدث ضغط سيولة خلال الاكتتابات العامة.

الأداء المذهل هو ما يمنح تشانغشين الثقة الحالية. على الرغم من أنها لا تزال لا تمتلك السلطة في HBM، إلا أن تقارير تشانغشين المالية لا تزال مذهلة، حيث ارتفعت هوامش الربح الإجمالية بنسبة 36 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق، حيث أوضح نشرة الاكتتاب السبب بأنه "استمرار ارتفاع أسعار بيع منتجات DRAM منذ النصف الثاني من عام 2025":

• صافي الربح في الربع الأول من عام 2026 هو 5.7 أضعاف صافي الربح في عام 2025
• معدل النمو المركب للإيرادات من 2022 إلى 2025 هو 160.78%
• كانت الشركة تتوقع أن تحقق الأرباح في عامي 2026-2027، ولكنها حققت ذلك قبل أكثر من عام
• التوجيه للنصف الأول من العام: الإيرادات تتراوح بين 1100-1200 مليار يوان، بزيادة تزيد عن 6 مرات مقارنة بالعام السابق

على المدى القصير (الآن - 2027)، يمكن لتشانغشين بلا شك الاستفادة من "أموال الفرص"، حيث لا تزال تأثيرات HBM مستمرة؛ على المدى المتوسط (2027-2030)، ستكسب الشركة من استبدال المنتجات المحلية، حيث تعتبر الصين أكبر سوق لاستهلاك DRAM في العالم، لكن حصة تشانغشين العالمية الحالية لا تتجاوز 7.67%، ونسبة اختراقها في السوق المحلية لم تصل بعد إلى ذروتها؛ على المدى الطويل (بعد عام 2030)، ستحتاج الشركة إلى كسب الأموال من التخزين عالي الجودة. توضح نشرة الاكتتاب مسار التكنولوجيا: أولاً، متابعة DRAM التقليدي، ثم التوجه نحو HBM. من بين 29.5 مليار يوان التي تم جمعها، سيتم تخصيص 13 مليار يوان لترقية تقنية DRAM، و9 مليارات يوان للبحث والتطوير في التقنيات المستقبلية ------ وهذا يعد بمثابة استعداد لدخول HBM في المستقبل. بالطبع، لا يزال هناك العديد من العقبات مثل جدار العقوبات، وجدار العائد، وجدار التعبئة.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.