تجاوز حد بيع العملات المشفرة لاستراتيجية 1.25 مليار دولار: تفاصيل أغفلها السوق

هذه المقالة من: Bankless

تم تجميعها بواسطة | Odaily Planet Daily; المترجم | أزومه

في 7 يوليو، كشفت استراتيجية أن الشركة باعت 3588 بيتكوين بقيمة تقارب 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو.

تم استخدام الأموال لدفع توزيعات الأرباح لـ STRC ولتجديد احتياطي الدولار الأمريكي الذي تم استخدامه سابقًا لدفع توزيعات الأرباح. على الرغم من إتمام هذه الصفقة، صرحت استراتيجية أن قدرتها الكاملة على بناء الاحتياطي البالغة 1.25 مليار دولار لا تزال سليمة.

ملاحظة من Odaily: في "خطة الإنقاذ الذاتي" التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي، أشارت استراتيجية إلى أنها قد فوضت الشركة ببيع البيتكوين لإنشاء احتياطي دولار أمريكي يصل إلى 1.25 مليار دولار.

بعبارة أخرى، فإن البيتكوين بقيمة 216 مليون دولار الذي تم بيعه من قبل استراتيجية لتجديد الاحتياطيات لا يُحتسب ضد القدرة المعلنة سابقًا لبناء الاحتياطي.

بشكل صارم، هناك تمييز تقني بين الاثنين: الأول هو "تجديد الاحتياطيات"، بينما الآخر هو "بناء الاحتياطيات". ومع ذلك، في الممارسة العملية، تتدفق كلا النوعين من المبيعات في النهاية إلى نفس مجموعة الاحتياطي لنفس الغرض، ولكن يتم تصنيفها بشكل مختلف.

من منظور آخر، لم تقيد "برنامج تحقيق الدخل من البيتكوين" المعلن عنه سابقًا (الذي يشير إلى بيع البيتكوين) استراتيجية ببيع 1.25 مليار دولار فقط من البيتكوين؛ بل يقتصر فقط على مجموعة تمويل واحدة - وهي إنشاء احتياطيات الدولار الأمريكي من خلال مبيعات البيتكوين.

تسمح الخطة أيضًا لاستراتيجية ببيع البيتكوين لأغراض أخرى، وهو ما نراه الآن.

ثلاث مجموعات تمويل

في 29 يونيو، بعد عدة أسابيع من الضغط على MSTR وSTRC، أطلقت استراتيجية "خطة تحقيق الدخل من البيتكوين" المذكورة كجزء من "إطار رأس المال الرقمي" الأكبر.

تسمح هذه الخطة لاستراتيجية ببيع البيتكوين وتذكر فعليًا ثلاثة استخدامات رئيسية:

• أولاً، لبناء الاحتياطيات (Build the reserve)، مما يسمح ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين لإنشاء احتياطيات الدولار الأمريكي;
• ثانيًا، لتغطية تكاليف الأسهم المفضلة والديون (Cover the preferreds)، مما يعني بيع البيتكوين لدفع توزيعات الأرباح الثابتة والالتزامات المتعلقة بالفوائد على الأسهم المفضلة والديون لاستراتيجية. إذا اعتقدت الإدارة أن "بيع البيتكوين أكثر فائدة من إصدار الأسهم العادية"، يمكنهم أيضًا استخدام مبيعات البيتكوين لتجديد الاحتياطيات المستخدمة سابقًا لهذه الالتزامات.
• ثالثًا، لتمويل عمليات إعادة الشراء (Fund buybacks)، مما يعني بيع البيتكوين لإعادة شراء ما يصل إلى مليار دولار من الأسهم المفضلة وما يصل إلى مليار دولار من أسهم MSTR العادية. بالإضافة إلى ذلك، قد تُستخدم عائدات مبيعات البيتكوين أيضًا لتغطية الضرائب والرسوم والنفقات الأخرى ذات الصلة.

في ذلك الوقت، ركزت المناقشات في السوق بالكامل على حد 1.25 مليار دولار من مجموعة التمويل الأولى، لكن الواقع بعيد عن ذلك.

عند النظر فقط إلى مجموعة التمويل الثالثة، فإنها تضيف فعليًا 2 مليار دولار إضافية في قدرة البيع، لذا إذا اعتبرنا الحدود المحددة بوضوح، فإن نطاق بيع البيتكوين الذي صممته استراتيجية بالفعل يتجاوز 3 مليارات دولار، دون احتساب مجموعات التمويل لدفع توزيعات الأرباح والفوائد وتجديد الاحتياطيات - هذا الجزء حاليًا ليس له حد محدد بوضوح.

البناء مقابل التجديد

النقطة الدقيقة تكمن هنا.

الغرض من احتياطي الدولار الأمريكي هو دفع توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة والتزامات فوائد الديون. بموجب إطار السياسة الحالي، لا يمكن استخدامه لعمليات إعادة الشراء.

اعتبارًا من 28 يونيو، كان احتياطي الدولار الأمريكي لاستراتيجية يبلغ 2.55 مليار دولار، وهو ما يكفي لتغطية الالتزامات السنوية للشركة التي تبلغ حوالي 1.76 مليار دولار في مدفوعات الديون والأسهم المفضلة، وهو ما يعادل تقريبًا فترة تغطية تبلغ 17 شهرًا. الحد الأدنى المطلوب الذي حددته إدارة استراتيجية هو الحفاظ على مستوى تغطية لمدة 12 شهرًا ما لم توافق الإدارة على تقليل هذا المعيار.

هذا هو أيضًا السبب في أن التمييز بين "بناء الاحتياطيات" و"تجديد الاحتياطيات" يستحق الملاحظة.

• بيع البيتكوين قبل دفع توزيعات الأرباح يضيف نقدًا إلى الاحتياطيات: يُعرف هذا بأنه "بناء".
• استخدام الاحتياطيات لدفع توزيعات الأرباح، ثم بيع البيتكوين لتجديد الاحتياطيات: يُعرف هذا بأنه "تجديد".

تعامل الخطة مع الاثنين كفئات مختلفة، لكنها في الأساس تفعل الشيء نفسه - تحويل البيتكوين إلى نقد لتغطية توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة ونفقات الفوائد.

تم الكشف عن هذه التفاصيل بالفعل في الوثائق، لكن الجولة الأخيرة من المبيعات جعلت الفرق في التصنيف أكثر وضوحًا. باعت استراتيجية بيتكوين بقيمة 216 مليون دولار، مستخدمة الأموال لدفع توزيعات الأرباح وتجديد الاحتياطيات، بينما لا تزال تعلن أن قدرتها على بناء الاحتياطي البالغة 1.25 مليار دولار لا تزال سليمة.

الآن، يحتاج السوق إلى البدء في فهم "اللغة الخاصة" لاستراتيجية: "البناء" و"التجديد" هما في الأساس مجرد تصنيفات محاسبية، لكنهما يحددون ما إذا كانت مبيعات البيتكوين لاستراتيجية ستحتل "الحد العام" الذي يراه السوق.

من التكديس إلى إدارة رأس المال النشطة

في الإعلان في 29 يونيو، صرح مايكل سايلور أن الإطار يعكس حاجة استراتيجية إلى "السيولة والانضباط وإدارة رأس المال النشطة".

كان الرئيس التنفيذي لاستراتيجية، فونغ لي، أكثر وضوحًا: "تنتقل استراتيجية من نموذج إصدار رأس المال أحادي الاتجاه إلى نموذج إدارة رأس المال النشطة."

كما أوضح مات والش وجيف دورمان من كاسل آيلاند الأسبوع الماضي في بودكاستهم، تتطور استراتيجية بشكل فعال إلى صندوق تحوط مُدار بنشاط.

كانت الرواية السابقة لاستراتيجية بسيطة جدًا: بيع أسهم MSTR → شراء البيتكوين → توفير تعرض مضاعف للمستثمرين للبيتكوين، لكن المنطق قد تغير الآن.

اليوم، تقوم استراتيجية بشراء وبيع مكونات مختلفة من هيكل رأس المال الخاص بها لإدارة العلاقات الضاغطة بين الأسهم العادية (MSTR) والأسهم المفضلة واحتياطيات الدولار الأمريكي وأصول البيتكوين (BTC).

تجلب هذه الديناميكية أيضًا صراعات جديدة في المصالح، كما يشير والش ودورمان:

• يمكن أن يدعم بيع الأسهم العادية توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة ولكنه سيؤدي إلى انخفاض علاوة MSTR بالنسبة لقيمته من البيتكوين;
• يمكن أن يؤدي بيع البيتكوين إلى تمديد مدة التدفق النقدي ولكنه سيقوض أكثر الرواية الأساسية "عدم البيع أبدًا";
• يمكن أن يحافظ دعم نظام الأسهم المفضلة على ثقة السوق ولكنه سيستنفد الاحتياطيات النقدية;
• يمكن أن يحمي قطع توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة السيولة ولكنه قد يؤدي إلى انهيار أسعار الأسهم المفضلة.

ما يسمى "ثغرة الاحتياطي" هو تجسيد لهذا التحول. الآن، لم يعد البيتكوين مجرد أصل تستخدمه استراتيجية للتراكم المستمر؛ بل أصبح رافعة في الميزانية العمومية تُستخدم للحفاظ على تشغيل نظام الأسهم المفضلة.

ماذا سنرى في النهاية

الآن، يجب على المستثمرين تقييم ما إذا كان سايلور لديه القدرة على تشغيل مثل هذه "الآلة" - كل تعديل لرافعة في هيكل رأس المال سيساعد جزءًا واحدًا بينما يهدد آخر.

هذا هو بالضبط الاستنتاج الأكثر أهمية بعد الكشف عن الوثيقة في 6 يوليو. لا تفتقر استراتيجية إلى الخيارات. قد يكون لديها مساحة تشغيلية أكثر مما يدركه السوق.

يرجى عدم الاعتقاد خطأً أن حد 1.25 مليار دولار يمثل الحد الأقصى الإجمالي لمبيعات البيتكوين لاستراتيجية.

الآن، أصبحت استراتيجية مؤسسة تحتاج إلى إعادة فهمها من قبل السوق. كل مصطلح متخصص أصبح أكثر أهمية:

• بناء;
• تجديد;
• إصدار;
• إعادة شراء;
• الدفاع;

تمامًا كما يقوم مراقبو الاحتياطي الفيدرالي بتحليل كل علامة ترقيم في كل بيان سياسي بعناية، يجب على السوق أيضًا تحليل كل مصطلح تستخدمه استراتيجية لتحديد ما يعنيه ذلك لمبيعات البيتكوين المستقبلية.

من خلال إطلاق هذه الخطة، اكتسبت استراتيجية مرونة أكبر، لكن التناقضات الأساسية لا تزال قائمة. لم يعد هذا مجرد "تجارة بيتكوين مدعومة"؛ بل تحول الآن إلى رهان على القدرة على إدارة رأس المال بنشاط.

هل يمكن لاستراتيجية الاستمرار في "بيع البيتكوين" و"تجديد الاحتياطيات" و"إصدار الأوراق المالية" و"إعادة شراء الأسهم" و"الحفاظ على هيكل رأس المال" مع ضمان عدم تقويض أي من هذه الجوانب للآخر؟

شخصيًا، لا أريد أن أراهن على ذلك.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.