تعتمد جودة العملة على سمعة الجهة المصدرة

لماذا يجب علينا مراجعة الماضي وكشف شبح عصر البنوك الحرة.

كتبه: Thejaswini M A

ترجمة: Block unicorn

في عام 1840، وضع تاجر دفتر حسابات تحت المنضدة. عندما تدفع بالنقود الورقية، يأخذ الدفتر وينظر إلى قيمة أموالك في ذلك اليوم.

لم تكن ورقة العشرة دولارات التي أصدرها بنك سينسيناتي تساوي عشرة دولارات في كل مكان. ربما كانت تساوي تسعة دولارات فقط. كانت قيمتها قد تختلف بشكل كبير. إذا أفلس البنك ولم تصل الأخبار إلى مقاطعته، فقد لا تساوي شيئًا. واحدة من أشهر هذه الكتب جاءت من فيلادلفيا، وكانت تُسمى "دليل بيكنيل لتمييز العملات المزيفة"، وهي في الواقع جدول أسعار العملات، مطبوعة بترتيب، لأن قيمة الدولار كانت تتغير بناءً على الاسم المطبوعة على الورقة النقدية.

هذا هو حال الولايات المتحدة بين عامي 1837 و1863. كان بإمكان أي بنك يحمل ترخيصًا حكوميًا أن يطبع النقود بنفسه، وكان الحصول على الترخيص سهلاً للغاية. كانت ولاية ميتشيغان هي الأولى في عام 1837، حيث فتحت المجال لإنشاء البنوك تقريبًا دون أي شروط، ودون الحاجة لموافقة الهيئة التشريعية. كانت هناك آلاف الأنواع المختلفة من الأوراق النقدية تتداول في جميع أنحاء البلاد في نفس الوقت. من بين الأوراق النقدية المتداولة، كان حوالي ثلثها مزيفًا تمامًا.

كل ورقة نقدية كانت تمثل مقامرة على البنك المصدّر. انهار هذا النظام خلال الحرب الأهلية، عندما طبع الحكومة دولارًا موحدًا، جزئيًا لجمع الأموال للحرب، ولكن الأهم من ذلك، أن الثقة في ثمانية آلاف ورقة نقدية خاصة قد استنفدت أموال الدولة.

في 22 يونيو، وافق مجلس الشيوخ بأغلبية ساحقة (85 صوتًا لصالح، 5 أصوات ضد) على "قانون طريق الإسكان في القرن الحادي والعشرين"، ووافق مجلس النواب على القانون في اليوم التالي. تحتوي هذه التشريعات السكنية على بند يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) قبل عام 2030.

هذا هو السبب في أننا نحتاج إلى مراجعة الماضي وكشف شبح عصر البنوك الحرة.

رصيد الدولار في حساب Venmo هو وعد من البنك لك، وإذا أفلس البنك، فإن أموالك تواجه مخاطر تتجاوز تأمين المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC). بينما تتجاوز عملة البنك المركزي الرقمية (CBDC) البنوك، مما يسمح لحامليها بامتلاك العملة الوطنية بشكل مباشر في شكل رقمي.

رفض مجلس الشيوخ هذا الاقتراح لسببين.

يمكن تتبع الدولار الرقمي الذي تصدره الحكومة لكل سنت تنفقه، ويمكن تجميد محفظتك في أي وقت، مثل اليوان الرقمي في الصين.

ثانيًا، تعارض البنوك بشدة، لأن الأموال المودعة مباشرة في الاحتياطي الفيدرالي لن تدخل أبدًا حسابات الودائع الخاصة بها. ستفقد الأموال المتداولة التي تعتمد عليها للبقاء.

الآن، حتى الشخص الذي يوقع يبدو غير متأكد مما سيوقع عليه. في 24 يونيو، قبل ساعة من بدء مراسم التوقيع، ألغى ترامب المراسم وطلب تمرير مشروع قانون تحديد الهوية للناخبين الذي تم رفضه بالفعل في مجلس الشيوخ. لكن من المحتمل أن تصبح هذه الحظر قانونًا في النهاية.

حسنًا، الحكومة لن تصدر دولارًا رقميًا. ولكن في الوقت نفسه، قامت بتسليم هذه المهمة إلى الشركات الخاصة. وهذا يعني أن الطريق القديم من عام 1840 قد عاد.

حتى بعد توقيع "قانون GENIUS" في يوليو 2025، لا يزال التركيز التنظيمي الحالي على جودة الاحتياطيات، وليس على معايير الدخول الصارمة. هناك عشرات الشركات في قائمة الانتظار للحصول على ترخيص لإصدار دولاراتها الخاصة. كل شركة تكنولوجيا مالية تريد أن تمتلك عملتها الخاصة.

حجم السوق الحالي حوالي 312 مليار دولار. تمثل عملة Tether USDT وCircle USDC حوالي 80% من ذلك. بالإضافة إلى ذلك، هناك PYUSD من PayPal، وRLUSD من Ripple، والرموز البيضاء التي تصنعها Paxos لأي شخص يحتاج إليها. جميعها تكرر ما قاله بنك سينسيناتي: "ثق بنا، إنها مضمونة".

ليس عام 1840، ولا يزال جيم كاري يكافح لإثبات أنه ليس نسخة من نفسه. نحن لا نثق في أي شيء، أليس كذلك؟ هذه نعمة ونقمة في آن واحد. هذه الشكوك هي التي تدفع المصدّرين لتقديم الأدلة لإثبات موثوقيتهم، بينما تجعلهم يعتمدون على السوق لتبقى سطحيّة، لأن مجموعة من الأشخاص الذين يشكون في كل شيء دون التحقق من أي حقائق هم بالضبط المجموعة التي يسهل عليك تسليم أموالك إليها.

يدعي بنك غير قانوني أن أوراقه النقدية مدعومة بالفضة في خزائنه. وغالبًا ما تكون خزائنه مجرد دلو من المسامير، مخبأة في عمق الغابة، حيث لا يمكن لأي مفتش الوصول إليها. بينما يتم دعم العملات المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، وتصدر إيصالات ذات صلة شهريًا. هناك اختلافات كبيرة في الضمانات بين الاثنين، حيث تتفوق العملات المستقرة في هذا الجانب.

بعيدًا عن مسألة الضمانات، تظهر مشكلة أخرى. السبب وراء أن الدولار يساوي دولارًا هو أن الجميع يتفقون على ثلاث نقاط: الثقة في الجهة المصدرة لهذا المال؛ وجود احتياطيات حقيقية يمكن استخدامها؛ وإذا بدأت الأمور في الخروج عن السيطرة، سيتدخل شخص ما. إذا أخذت هذه النقاط الثلاث في الاعتبار، فإن الدولار هو دولار، ولن تحتاج إلى التفكير فيه مرة أخرى.

عندما يحدث تقلب في أحد الأطراف، ستقوم الجهة المصدرة بتسعير العملة واحدة تلو الأخرى، كما كان الحال في عام 1840. هذه هي طريقة عمل العملة.

حتى طريقة عمل حسابات الشيكات هي نفسها. الحكومة تضمن هذه الثلاثة، لذا لا ترى ذلك. بينما العملات المستقرة مختلفة، يمكنك رؤية آلية تشغيل هذه الآلة بوضوح.

Tether هو أكبر مُصدر لـ USDC في العالم، وهو الأقل شفافية. على مر السنين، كانت تقارير احتياطياته موضع تساؤل. في عام 2021، توصلت Tether إلى تسوية مع المدعي العام لولاية نيويورك، معترفة بأن احتياطياتها لم تكن دائمًا كما زعمت. لقد اقترضت مليارات الدولارات من احتياطياتها لشركات مرتبطة بها. بينما تُعتبر Circle "الطرف الجيد"، وهي مفضلة لدى الهيئات التنظيمية. تخضع للتدقيق شهريًا، ومن المقرر أن تُدرج في عام 2025. ولكن، ماذا حدث في مارس 2023؟ عندما أفلس بنك سيليكون فالي (SVB)، كانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطيات USDC في SVB. قبل أن تتدخل الحكومة لضمان ودائع SVB، انخفضت قيمة USDC إلى 87 سنتًا خلال عطلة نهاية الأسبوع. كانت الاحتياطيات كافية، ومع ذلك، انخفض الدولار إلى 87 سنتًا فقط في 60 ساعة. لأن الناس لم يعودوا يثقون في أن USDC يمكن استردادها.

الآن، كل شركة في مجال الدفع تريد أن تمتلك دولارها الخاص. لدى PayPal PYUSD، ولدى Ripple RLUSD، وهناك USDG الذي تديره التحالف، بالإضافة إلى مجموعة من الرموز البنكية التي أطلقتها JPMorgan وWestern Union. في ديسمبر 2025، منحت هيئة الإشراف على العملة الأمريكية (OCC) تراخيص بنوك ائتمانية لـ Circle وPaxos وثلاث شركات أخرى في مجال العملات المشفرة، وبدأت شركات أخرى في تقليد ذلك. بسبب رفضها، أصدرت Tether رمزًا أمريكيًا مستقلًا يسمى USAT للعودة إلى السوق.

ومع ذلك، يجب قراءة الشروط بعناية. هذه هي تراخيص "البنوك الائتمانية"، وليست تراخيص بنوك التأمين. الوظائف الحسابية التي تقدمها الاحتياطي الفيدرالي لها قيود شديدة، ولا توجد حدود للسحب، ولا يمكن استخدام نافذة القروض الطارئة - حيث أن نافذة القروض الطارئة هي ما يمكن أن ينقذ البنك في بداية أزمة السحب.

وأولئك الذين تدفع لهم ثمن التذاكر هم شركات التسجيل الخاصة بهم.

أوقفت شركة Paxos، التي تصدر PYUSD وستة رموز تجارية أخرى، إصدار العملات المستقرة الخاصة بها في عام 2023 بناءً على أوامر من الجهات التنظيمية في نيويورك. بعض الرموز الأحدث لا تحتوي حتى على دعم نقدي. تعتمد USDe من Ethena على استراتيجيات تداول المشتقات للحفاظ على سعرها المرتبط.

يحظر هذا القانون على هذه الجهات المصدرة دفع الفوائد لك، لذا فإنهم يحاولون الالتفاف على ذلك. ستدفع Coinbase "مكافآت" لـ USDC. بينما تقدم PayPal عائدًا بنسبة 3.7% على PYUSD. هذه العوائد المغرية تجذب أموالك. على عكس حسابات البنوك العادية التي تؤمنها المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، فإن هذه الأموال لا تتمتع بأي ضمانات أمنية.

نظرًا لأن رموز العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية، فإن عرض النقود لا يزال تحدده واشنطن. ستذهب عوائد هذه السندات في النهاية إلى الجهة المصدرة. تمتلك Tether حوالي 100 موظف، ومن المتوقع أن تصل أرباحها في عام 2025 إلى حوالي 10 مليارات دولار، حيث تمتلك كمية من سندات الخزانة الأمريكية تفوق حتى ألمانيا.

ولكن إذا فشلت الأمور، فإن الخسائر ستقع بالكامل على عاتقك. السحب يشبه اندفاع الجميع نحو باب كان يسمح فقط بتدفق خفيف. قنوات استرداد العملات المستقرة ضيقة جدًا. معظم الناس لا يمكنهم استرداد Tether. يمكنهم فقط بيع Tether لعدد قليل من المتاجرين، حيث يوجد في المتوسط حوالي ستة متاجرين شهريًا، والمبلغ الأدنى للاسترداد من المصدر هو 100,000 دولار.

إذا انهارت Tether غدًا، فإن سعر ألف مليار رمز سينخفض إلى صفر. تمتلك Tether كمية كبيرة من سندات الخزانة، لدرجة أنه عندما تبدأ في البيع بشكل مروع، ستؤثر على سوق السندات نفسه.

تدخلت واشنطن لأن الخيار الآخر هو تجميد الائتمان والسيولة بشكل متناسق.

علاوة على ذلك، لا تحتاج الحكومة حتى إلى انهيار الاقتصاد العالمي للقيام بذلك. في عام 1971، أنقذت الحكومة شركة لوكهيد بضمان قرض بقيمة 250 مليون دولار في تصويت كسر الجمود، مما أنقذ 60,000 وظيفة وأكبر مورد للبنتاغون. وصف أحد الأدميرالات الذين شهدوا ذلك بأنه "فكرة جديدة، وهي أن الأرباح خاصة، والخسائر اجتماعية".

في عام 1970، عندما انهار أكبر شركة سكك حديدية في الولايات المتحدة، وهي شركة بنسلفانيا للسكك الحديدية، تركت الحكومة الشركة تفلس، ثم أنفقت الأموال العامة لبناء شركة كونريل لتولي قضبانها، لأن القطارات يجب أن تستمر في العمل.

تلبية هذا الطلب من قبل عملة الدولار التي يستخدمها 250 مليون شخص كان سهلاً. لفترة طويلة، كانت الحكومة ترفض ضمان المخاطر الخاصة، حتى تهدد المخاطر الخاصة استقرار البنية التحتية العامة.

هناك العديد من الطرق لحل هذه المشكلة. ماذا لو لم نستخدم بنوكًا مثل بنك سيليكون فالي (SVB) التي قد تفلس، بل نسمح للاحتياطيات الخاصة بالمصدر بالتخزين مباشرة في الاحتياطي الفيدرالي؟ ستنخفض مخاطر السحب بشكل كبير، لأن الاحتياطي الفيدرالي ليس عرضة للإفلاس مثل البنوك الإقليمية. أو يمكن أن يُسمح للمصدر بشراء تأمين حقيقي على الودائع، مما يضمن دفع هذه الرسوم قبل حدوث الأزمة.

يمكن للحكومة محاولة فرض ضرائب على عوائد سندات الخزانة، وإعادة العائدات إلى الجمهور الذي يتحمل المخاطر.

لكننا بالتأكيد لا نحب ذلك، أليس كذلك؟ احتياطي الاحتياطي الفيدرالي يعني أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح الآن الخط الدفاعي الأخير. التأمين يعني أن هناك وكالة حكومية تضمن ذلك، تمامًا كما تضغط المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) على وزارة الخزانة في الأوقات السيئة. فرض الضرائب على العوائد يعني اعتبار هذه الشركات وكأنها مؤسسات خدمات عامة. لا نريد أن تتدخل الحكومة مرة أخرى في مجال العملات. وهذا هو السبب في حظر العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في المقام الأول.

دعونا نعود مرة أخرى إلى تاريخ البشرية. حوالي 375 قبل الميلاد، في سوق أثينا، استأجرت المدينة عبدًا ليجلس بجانب مصرفي لتقييم العملات الفضية. كان سيقطع العملات المزيفة المطلية بالذهب إلى نصفين، ويعيد العملات الحقيقية للعملاء. طالما كانت العملات الفضية نقية، كان حتى سيتجاهل العملات الفضية الأجنبية التي تحمل صورة البومة الأثينية. كان هناك قانون ينص على أن جميع التجار يجب أن يقبلوا العملات الفضية التي تم تقييمها من قبله.

مرت 2400 عام، هل وصلنا حقًا إلى وجهتنا؟ من المطمئن أن التغييرات الكبيرة دائمًا ما تأتي مع بعض الثغرات، وهذه الثغرات ستُملأ مع مرور الوقت. ربما بعد عشر سنوات، ستكون الاحتياطيات أكثر وفرة، وستكون القواعد أكثر فعالية.

لكن ما تحتاج إلى الانتباه إليه هو الموازنة.

فكر في ما ستتنازل عنه. الآن، دولاراتك مضمونة من قبل المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، ولدى الاحتياطي الفيدرالي القدرة على طباعة النقود لمواجهة الذعر. على الرغم من أنها أبطأ، إلا أنها واحدة من أكثر الأصول موثوقية التي يمكنك امتلاكها. يقوم البنك بإقراضها في يوم إصدار الدولار. خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الاحتياطي القانوني إلى الصفر في عام 2020، لذا بموجب القانون، لا يحتاج بنكك للاحتفاظ بأي من ودائعك. ما يدعمك حقًا هو تأمين FDIC، الذي يحتفظ بحوالي 154 مليار دولار من الأموال لضمان ودائع المودعين في جميع أنحاء البلاد. ببساطة، مقابل كل دولار من الضمان، هناك حوالي 1.5 سنت من الأموال كاحتياطي. ومع ذلك، لا يزال لا يمكنه مواجهة الذعر النظامي المتزامن. إذا تم استنفاد هذا الصندوق، يجب على FDIC على الفور تفعيل خط ائتمان احتياطيها في وزارة الخزانة الأمريكية، أو التنسيق مع الاحتياطي الفيدرالي لطباعة النقود لإطلاق السيولة الطارئة.

في شهر واحد من عام 2023، حدثت ثلاث حالات إفلاس لبنوك في تاريخ الولايات المتحدة: بنك سيليكون فالي، وبنك Signature، وبنك First Republic. لمنع السحب، قامت الجهات التنظيمية بتجاوز حد التأمين على الودائع البالغ 250,000 دولار، وتعويض جميع خسائر المودعين غير المؤمن عليهم بالكامل، تمامًا كما فعلوا لاحقًا مع العملات المستقرة. أدى ذلك إلى خسارة حوالي 20 مليار دولار من هذا الصندوق.

تتميز العملات المستقرة بانخفاض أسعارها وسرعة تداولها. إنها مفتوحة على مدار الساعة، وتُخزن احتياطياتها في خزائن يمكن رؤيتها على السلسلة، وأفضل الجهات المصدرة تصدر إيصالات شهرية، مما يوفر معلومات أكثر بكثير من تلك التي تكشفها البنوك عن وجهة ودائعها.

هل ستستبدل الأول بالثاني؟

سأفعل ذلك دون تردد. ربما ستفعل ذلك أيضًا. لقد قرأت هذه المقالة، وأنت الآن في قلبها، وتعرف ما هو فك الارتباط، وتعرف من أين تبدأ فك الارتباط. لكن الاختبار الحقيقي هو بالنسبة للأشخاص العاديين. الشخص الذي يستخدم USDC لاستلام الأموال، لأنه أسهل دولار يمكنه الاحتفاظ به. والمتجر الذي يقبل PYUSD، لأنه يتطلب رسومًا أقل. معظم الناس لا يعرفون أبدًا المخاطر وراء هذا النظام البسيط.

في النهاية، سرعة الانتشار أسهل بكثير من سرعة الفهم.

تعتمد قيمة أموالك على سمعة الجهة المصدرة، وتعتمد سمعة الجهة المصدرة على سمعة الدولة التي تضمنها.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.