大和：美国长期国债高利率结构化可能性…供需改善遥遥无期

大和综合研究所预测，美国的长期和超长期国债利率将结构性地维持在高水平。当前很难找到能够降低利率的需求侧情景。
大和综合研究所于4日发布的美国长期和超长期国债利率检查报告中指出，即使需求发生变化，也很可能伴随股市暴跌或信用风险增加等对金融市场和实体经济产生负面影响的情况。
研究所首先提到的因素是超大规模云计算企业的人工智能（AI）投资。虽然超大规模企业的投资一方面扩大可能性降低，但在AI应用增加的情况下，投资规模急剧减少的可能性也不大。由于美国国债与超大规模企业发行的长期债券之间存在竞争关系，因此供需改善的可能性不大。
超大规模企业指的是运营大规模云计算和数据中心基础设施的超大型科技公司。为了扩展AI数据中心，不仅需要建设费用，还需要在电力、冷却和通信设施上投入长期的大规模资金，因此债券发行规模很大。这使得超大规模企业的长期债券与美国国债在相同到期区间内分摊投资者资金的结构形成。
研究所认为，如果超大规模企业转向通过首次公开募股（IPO）或增发股票等方式而非公司债券融资，则国债的相对吸引力可能会提高。然而，在这种情况下，股价下跌和信用风险增加可能会加大金融市场和实体经济的整体风险，因此并不理想。这意味着降低国债利率的路径本身伴随着其他副作用。
黑石集团也曾指出，政府与AI企业之间的资本竞争可能会对发达国家的长期国债收益率施加额外的上行压力。黑石全球首席策略师韦·李（Wei Li）和全球投资组合研究负责人维韦克·保尔（Vivek Paul）在当时的评论中表示：“政府、人工智能超大规模企业以及经济整体的公司正在比以往任何时候都更加激烈地竞争资本，这在AI生产力繁荣的情景下也会对长期国债收益率保持上行压力。”这意味着在增长率上升的情况下，资金需求的增加可能会限制长期利率的下降，这与大和综合研究所的此次诊断和方向相吻合。
第二个因素是海外中央银行和养老基金对美国国债的购买回避。研究所认为，美国政府对伊朗的经济制裁可能会抑制对美元资产的持有。
如果外汇储备管理的多样化氛围急剧萎缩，股票等风险资产价格可能会大幅下跌，从而出现“紧急时购买美元”的情况，但这同样不是对全球经济和金融市场有利的方向。美国本身可能成为市场不确定性的根源，因此可能不利于国债利率的下降。
第三个因素是美国中期选举。研究所指出，要缓解当前的高利率状况，需要进行大幅度的财政收支改善，而不是像回购这样的临时措施。中期选举前，抑制社会保障支出等减少财政支出的可能性较小。
如果美国总统唐纳德·特朗普再次拿出关税牌，刺激通货膨胀，可能会加大联邦储备系统（Fed）的紧缩必要性。财政宽松的空间有限，货币政策的负担叠加，意味着降低长期利率的手段将进一步减少。
研究所表示，通过改善中东局势来抑制能源价格和进一步扩大国防支出，能够防止财政收支恶化，从而有助于降低长期和超长期国债利率。与三种负面因素不同，这一部分被视为有助于利率下降的变量。
长期利率高位固化的可能性与风险资产整体的流动性环境密切相关。比特币（BTC）和以太坊（ETH）在利率预期和美元流动性方面往往比个别材料更敏感，因此此次诊断对国内加密市场参与者也具有参考价值。美国联邦储备系统官员曾警告，如果AI投资超过生产力改善，可能会导致物价压力持续。
长期利率是否固化，最终取决于美国中期选举后的财政政策方向、中东局势的变化以及超大规模企业的融资方式的变化，这是研究所的结论。

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